中金环境(300145)年报点评：子公司超额完成业绩对赌 2017更精彩

　　投资要点

　　事件：公司晚间发布2016年年报，报告期内公司实现营收27.90亿，同比增长43.20%；归属于母公司股东净利润5.10亿，同比增长79.68%。同时，公司拟10 股转增8 股，并派息0.8元。对此，我们点评如下：

　　点评

　　业绩同比高增，符合预期。公司今日晚间披露2016年年报，报告期内公司实现营收27.90亿，同比增长43.2%，归属母公司股东净利润5.10亿，同比增长79.7%。业绩符合市场预期。分业务来看：

　　1）传统泵业务：净利润2.38亿，盈利能力稳步提升，符合预期。收入端18.3亿，同比增长7.9%；受因于高端产品占比提升，毛利率提升1.08pct，利润端2.38亿，同比增长11.6%。符合市场预期。

　　2）环评业务：同比高增，超额完成2016年业绩承诺。中咨华宇2016年实现营收3.6亿，同比增长38.9%，归属中咨华宇母公司股东净利润9729.3万元，同比增长55.7%；考虑到2016年6月份才将中咨华宇剩余70%股权并表，最终并表7142.7万元。中咨华宇顺利完成2017年对赌业绩8500万元（中咨环宇2016-2018年承诺业绩分别为8500万元、11050万元、13260万元）。

　　3）金山环保：污泥业务顺利推进，远超业绩对赌。金山环保2016年实现收入8.19亿（其中污泥与蓝藻业务5.16亿、污水处理BOT 项目1.71亿、设备销售安装1.32亿），同比增长219.8%；实现净利润2.41亿，同比增长92.8%，远超2016年业绩承诺（金山环保2015-17年业绩对赌分别为1.2、1.9 和3亿）。考虑到合并抵消因素，最终并表2.01亿。2016年主要业务增量来自于污泥与蓝藻业务，无锡市污泥（350 吨/日处理量，总投资4.37亿）、无锡太湖蓝藻项目（260 吨/日处理量，总投资3.25亿）、宜兴市蓝藻项目（230 吨/日处理量，总投资1.67亿）构成2016年污泥及蓝藻项目收入确认的主要来源。

　　中咨华宇70%股权并表+污泥订单开工建设，致一季度业绩超预期高增。前期，公司预计Q1 实现归属于母公司股东净利润8120-9270万元，同比增长110%-140%。公司业绩高增主要来自于几个因素：1）2016年6月1 号并表中咨华宇剩余70%股权。15年12月公司公告2.16亿现金收购中咨华宇30%股权，16年1月28 号并表中咨华宇30%股权，2016年3月30日公告9.28亿现金收购中咨华宇剩余70%股权，16年6月1 号完成中咨华宇剩余70%股权的并表。

　　2）金山环保污泥订单陆续开建贡献业绩。公司去年以来陆续中标的污泥订单，当期在手未完成订单20亿左右，Q1 开工建设，贡献收入与利润。

　　中咨华宇利用资本平台整合多家环评资产，2017年协同效应值得期待。2016年公司完成中咨华宇100%股权的整合。中咨华宇在行业改革红利释放期，利用资本优势迅速完成业内优秀人才的整合。2016年中咨华宇完成5 起环评资产整合，我们认为2016年处于中咨华宇布局之年，后续通过中咨华宇产业链的先发优势撬动后端工程的万亿市值，这一点在2017年开始将逐步显现，协同效益值得市场期待。

　　“十三五”污泥数百亿市场有望启动，重视金山环保在此领域的市场竞争力。1）污泥数百亿市场即将启动：《“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》发布，行业由“重水轻泥”向“泥水并重”转变；同时污泥处置费已逐步在各地污水处理费中得到体现，行业模式得到极大完善。我们判断：十三五期间，以传统处置方法来计，新增或改造污泥无害化处理处置设施投资294亿元，十三五期间工程市场将接近300亿元。若目标完成，十三五期间运营市场整体亦高达170亿元，两者合计将提供每年接近百亿市场增量。2）金山环保在此领域竞争力十足，连续斩获污泥订单。公司太阳能低温复合膜处理餐厨垃圾或污泥技术，主要原理是利用太阳能密闭低温增发，将污泥中的水份变成蒸馏水，污泥达到脱干目的，污泥含水率将小于10%，后期再把污泥做成活性炭去销售，达到资源的循环利用。技术核心在于疏水性膜，全球领先，同时经济性显著优于竞争对手。

　　从2015年第一个示范性项目，到2016年下半年以来陆续落地5 个订单，在手订单规模已达20 多亿。技术得到认可，市场拓展已见成效。

　　员工持股计划三月份再度增持9317万元，综合持股成本24.47元/股构成股价安全垫；公司经过2015-2016年战略调整之后，陆续出台员工深度激励方案。1）员工激励规模达6亿，实际控制人无偿借款4亿。目前已购买5亿，剩余1亿或在度过静默期之后购买，构成股价的催化剂。公司设立兴全睿众员工计划，购买中金，按照1:2 比例设定A、B 类份额，共计6亿份。其中B 类份额由3 号员工持股计划购买，总额不超4亿，资金来源于员工向实际控制人沈金浩的无偿借款。实际控制人2016年12月23 号通过大宗交易减持1680万股给员工持股计划B 类份额，减持均价24元/股。2017年1月，员工持股计划继续购买15.31万股，成本23.86元/股，总金额365万元。2017年3月，员工持股计划购买347.53万股，成本26.81元/股，总金额9317万元。2）完成股票期权激励，行权价27.84元/股。正式向729 名员工（员工总数的18%）授予股票期权3,881万份，行权价格27.84元，行权条件为2016~2018年业绩较2015年业绩增长70%/125%/170%，年均复合增速39%。

　　7.2亿、8.8亿，当前估值28 倍、22 倍。我们认为当前市场对中金环境污泥业务不够重视，这后续构成公司业绩持续增长，乃至超预期的重要来源。建议投资者重点关注，维持增持评级！

　　提示：工程业务拓展低于预期