蒙草生态：PPP+生态修复，造就生态治理龙头

　　安信证券

　　生态修复龙头企业，订单落地业绩快速增长：蒙草生态是国内草原生态修复的龙头，家族控股民营企业，通过内生积累和持续外延并购，形成生态修复、园林工程、牧草种植销售三大业务，目前公司生态修复+园林工程业务利润贡献超9 成；公司业绩快报显示，2016年营业收入达到28.44 亿元，同比增长60.8%；净利润达到3.42 亿元，同比增长114.98%，相较前几年增速大幅提升，有望实现跨越式增长。

　　持续外延并购完善产业布局，软实力增强成就业务扩张。2014 年以来，公司陆续并购从事地产园林业务的普天园林和市政园林业务的鹭路兴，完善公司在园林工程业务的资质，结合公司自身生态修复的技术实力，形成“自然生态修复+园林工程”产业结构，公司完善产业布局进一步增强自身软实力，成就公司产业链延伸和业务扩张步伐。

　　PPP订单斩获能力强，订单优质确保业绩释放：作为内蒙古基建类唯一一家和区域自然生态修复龙头，公司在区域内业务创新能力和拿单能力均居首位。公司公开信息显示，2016 年累计新签订单(含框架协议)金额184.04 亿元，是2015 年营业收入的10.4 倍，其中超9成是PPP 订单，订单放量助力成长；2016 年公司“临河区镜湖生态修复工程和金川南路生态景观大道工程”PPP 订单，开辟内蒙古自治区以PPP 模式进行城市生态修复领域先河，公司在手订单中兴安盟阿尔山市生态县域经济PPP 项目和满洲里中俄蒙风情大道综合整治工程PPP 合计金额32.14 亿元入选财政部示范项目，其余项目多个项目是内蒙古政府重点工程，公司PPP 项目优质，业绩释放确定性强。

　　内蒙古PPP 力度大、质量高，生态修复市场缺口较大：Wind 显示，内蒙古自治区2017 年固定资产投资目标增速预计将超12%，居全国前列；我们统计内蒙古财政厅官网数据，2015 年6 月以来累计推出三批PPP 项目，数量合计达183 个，合计金额1668.1 亿元；其中与绿化、生态修复治理高度相关的项目约110 个，总金额1557.82 亿元，金额占比超7 成，内蒙PPP 项目有36 个入选财政部示范，占比近20%，项目总体质量很高；省内加快高质量PPP 项目推进，且与绿化、生态修复关联度高，为公司业务开拓提供广阔市场空间；另外，生态修复主要需求为干旱半干旱地区，目前我国近49%的面积有生态修复需求，在这些区域合计仅有115 家城市园林以及资质企业，优质企业相对较少，生态修复市场缺口较大；另外，内蒙是生态修复大省，但省内仅有9 家拥有城市园林绿化一级资质企业，公司作为该地区唯一上市公司，生态修复经验丰富，具有极强的竞争优势。

　　投资建议：公司是生态修复板块龙头企业、内蒙古唯一一家基建类上市公司，公司通过外延完善园林产业布局，打造“生态修复+园林工程”产业结构，公司在内蒙区域拿单能力居于首位， 2016 年累计新签订单(含框架协议)184.04 亿元，是2015 年营收的10.4 倍，订单快速增长且质量很高，助力公司进入持续高增通道，我们预计公司2016-2018 年营业收入增速分别为59.5%、54.7%、47.1%；同期净利润增速分别为105.5%、66.3%、47.2%，首次覆盖，给予买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为20 元，对应2017 年36 倍动态。

　　提示：经济下行风险、内蒙古PPP 项目推进不及预期风险、订单落地不及预期风险、应收账款坏账风险等。