()年报点评：主业景气度回升 多元业务积极布局

　　投资要点

　　事件：

　　公司近日公布2016 年年报，实现收入36.29 亿元，同比下降5.34%；归属母公司净利润4.54 亿元，同比增长19.22%，对应EPS0.51 元；扣非后归母净利4.20 亿元，同比增长24.04%，对应EPS0.47 元。

　　4 季度单季实现收入11.95 亿元，同比增长8.83%，归属母公司净利润2.27亿，同比增长32.12%。

　　公司拟以2016 年12 月31 日总股本为基数，每股派0.21 元（含税）。

　　点评：

　　需求改善叠加供给优化，广东市场景气度回升。广东省16 年投资大幅增长20.7%，较上年加快8.9 个百分点。受房地产投资回暖带动，广东市场需求止跌回升，同比增长1.7%。此外在供给侧改革的大背景下，区域协同力度进一步加大，因此受供需格局改善推动，去年广东水泥价格呈现逐季上行的态势，全年提价幅度接近50%，市场景气度大幅回升。

　　量稳价跌，成本压缩，盈利提升。16 年公司水泥和熟料合计销量为1504万吨，同比增长0.7%；均价约223 元/吨，同比下降约17 元/吨；吨成本约163 元/吨，同比降21 元/吨，其中原材料成本下降5.0 元/吨、燃料及动力（煤炭、）下降11.3 元/吨；吨毛利为59 元/吨，同比提升3 元/吨。

　　预计1-4 季度吨毛利分别为47、40、62、80 元/吨左右，呈“V”形走势，同比分别变动-21、-15、16、80 元/吨。

　　吨期间费用有所压缩，吨净利明显提升。公司全年吨期间费用同比下降2.2元/吨；其中吨财务费用下降0.1 元/吨至1.2 元/吨；吨管理费用下降2.8 元至13.5 元/吨，主要系原划分为“管理费用”的税费自16 年5 月1 日起重分类为“税金及附加”所致，相应的吨营业税金及附加增加1.3 元/吨至4.5 元/吨。

　　吨销售费用下降0.6 元/吨至6.5 元/吨；吨净利同比增加5 元/吨至30 元/吨。

　　报告期内，公司非经常性损益（税后）约为3401.38 万元，对利润影响较小。

　　文福万吨线项目稳步推进，多元业务积极布局。公司文福万吨线项目建设进展顺利，预计一期工程将于17 年三季度投产。当前粤东地区总体水泥缺口约为950 万吨/年，公司市场占有率在40%以上，预计项目投产后，公司水泥产能将达到2200 万吨，区域龙头地位进一步巩固。此外，公司在传统水泥主业以外积极布局多元业务，16 年在深圳前海设立了塔牌创投，同时作为主发起人之一发起设立了梅州客商（公司出资4 亿元占股20%），目前已获银监会筹建批复，未来多元业务落地后也将为公司提供新的盈利增长点。

　　当前广东市场需求恢复正常，预计后续价格趋稳。从3 月的情况来看，广东市场水泥需求恢复速度属于正常水平，重点工程明显增长，预示上半年需求形势良好。考虑到当前水泥价格已处高位，且新增产能形成压力，预计后续区域水泥价格将以稳为主。

　　投资建议：

　　短期来看，1-2 月广东省固定资产投资和地产投资增速保持平稳，区域需求保持较好态势，叠加北方景气复苏后流入水泥大幅减少以及持续提升的错峰生产、环保督查下供给控制，将对区域高盈利形成一定的支撑。

　　长期来看，区域新增产能释放带来压力，市场中长期的景气度情况仍需对供需格局变动的进一步跟踪。

　　预计公司2016——2018 年EPS 分别为0.77、0.63、0.62 元/股，对应PE 为14.4、17.6 和18.0 倍，对应PB 分别为1.85、1.74、1.63 倍，维持“增持”评级。

　　提示：需求复苏低于预期、行业产能继续大幅增加。（兴业证券　李华丰　沈玉梁）